【揭榜】国债期货杰出案例与实践之星风采展示丨招商证券

国债期货杰出案例评选活动自启动以来,受到了业界广泛关注,各类机构踊跃参评,展现了行业高质量发展的面貌。经层层选拔,招商证券、国泰君安证券、申万宏源证券、华泰证券资管、平安证券、东方证券6家机构申报的案例获评“国债期货杰出案例”,首创证券、天风证券、山西证券、东北证券等4家机构申报的案例获评“国债期货优秀案例”,上述10家机构的郭潇、张凌枫、梅彬、甘华、谭磊、王哲也、杨泽、于兆昕、尹家成、霍建磊评为国债期货实践之星。

即日起,小编将逐一对10家机构的案例进行解密,来看看他们的风采! 

招商证券关于国债期货助力债券通业务提升报价能力的案例

【获得奖项+团队介绍】

获得奖项:国债期货杰出案例

实践之星:郭潇

团队介绍:招商证券金融市场投资总部固定收益投资部

部门具备丰富的国债期货、债券通报价及银行间现券市场实践经验,并已获得多项荣誉。在国债期货业务方面,招商证券自2013年9月起首批参与国债期货交易,并于2019年5月成为首批国债期货做市商。公司五次荣获国债期货优秀交易团队奖,并荣获2020年度国债期货优秀做市商金奖。在债券通业务方面,招商证券自2018年7月起成为债券通报价机构,目前已与上百家境外机构建立业务合作联系,日常报价券种达上百只,涵盖国债、金融债、同业存单、高等级信用债等境外机构重点关注品种。2020年荣获银行间本币市场“核心交易商”、“优秀债券市场交易商”两大重要奖项。

【案例精华】

案例名称:国债期货助力债券通业务提升报价能力

债券通是内地与香港债券市场互联互通的合作计划,为境外投资者参与中国银行间债券市场提供了便捷通道。债券通作为债券市场的重要组成部分,是我国推动资本市场对外开放的重要环节。

在传统债券通报价业务模式下,由于缺乏流动性较好的有效对冲手段,报价机构在业务开展过程中往往面临不少难点。一是非活跃券成交后持仓风险较大,需要更多流动性补偿。二是报价成交后将承担较大的市场方向性风险,当市场波动加剧或出现单边走势时,报价难度进一步提高。这两个难点导致机构在报价时往往价差较宽,难以进一步提高对境外客户的报价质量。

招商证券作为债券通报价机构,为解决以上难点,充分发挥专业优势,将国债期货与债券通报价业务相结合,借助期货成交连续和流动性较好的优势来进行债券定价和报价,并择机通过国债期货进行对冲,有效缩窄了报价价差,提升了债券通报价质量与业务效率,降低了业务风险,取得了显著成效。

具体流程为,如境外债券通客户要求报价机构提供某一债券的买入(或卖出)报价,报价机构将结合债券剩余期限选择合适的国债期货品种作为基准,根据定价模型评估其基差水平,并结合当时的期货价格提供合理的买入(或卖出)报价。如境外客户接受报价并与报价机构达成交易,报价机构将根据实际情况,相机决定是否使用国债期货进行对冲,或直接在现券市场反向交易。

对境外客户而言,新模式下的报价往往优于传统模式的报价,既能提高债券通报价质量,缩窄报价价差,也能提升报价机构自身的风险管理能力,降低业务风险,实现报价机构与境外客户的双赢。

在该创新模式的设计和运行中,也存在着诸多挑战。首先,使用国债期货对现券进行套保,需承担期货和现券的基差风险、斜率风险或跨品种风险。为此,招商证券综合考虑了现券与期货之间的相关性及基差波动区间进行定价、报价,并选择合适的期货品种进行对冲。其次,该模式也对报价系统提出了较高要求,招商证券通过自主设计债券期货自动化定价策略引擎并搭建联动交易系统,实现了债券和期货联动的自动化定价、报价与对冲。

招商证券通过国债期货与债券通报价业务之间的紧密联动,充分利用国债期货流动性较好的优势,有效提高了债券通报价业务的定价、报价及风险管理能力,缩窄了报价价差,提高了服务质量,促进了公司与境外客户的紧密合作。同时,这也将有助于提高债券通市场的整体流动性,助力我国资本市场的对外开放及国际化进程。

【实践之星感言与展望】

郭潇

招商证券长期以来一直积极参与到国债期货的交易与市场建设中,本案例是我公司充分发挥多年开展国债期货业务所积累的经验,将国债期货业务与传统债券通报价业务有机结合到一起所形成的创新业务模式。

该模式不仅可以推广至目前所有具备国债期货及债券通报价资格的机构,也可应用至其他固定收益产品做市业务中,包括银行间双边做市、X-Bond做市等,以提高报价质量及风险管理能力。同时,该模式也可应用于挖掘债券-期货策略性成交机会,发挥国债期货的价格发现功能,促进债券市场活跃化。

我个人自参与国债期货业务以来,有幸见证了国债期货做市商制度推出、银保资金入市等一系列市场的发展,收获了宝贵的经验和珍贵的回忆。也非常感谢公司、领导和同事对我的指导与信任,能让我参与到国债期货与债券通报价结合的创新模式的设计过程中。未来,希望可以进一步参与到国债期货市场的发展建设中,贡献自己的绵薄之力。

最后,也衷心祝愿随着更多元化的投资者加入,国债期货市场越来越完善和成熟。我公司也将继续发挥专业优势,将国债期货结合到各项业务发展中,为资本市场的长远健康发展添砖加瓦。

小编提醒

各家机构展示内容不代表本所立场,不构成任何投资建议。同时,风采展示排序不分先后。

(本文由债券事业部供稿)

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